经济学家杨成长：下半年结构性复苏迹象将明显

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　　申银万国首席经济学家杨成长：下半年结构性复苏迹象将明显

　　◆本报记者 杨成万

　　杨成长博士对今年下半年中国经济和股市走势提出了三个基本估计：经济结构性复苏之路已经开启；影响股市走势的第一位因素仍是市场流动性；下半年股市仍有结构性投资机会。

　　经济走向：

　　结构性复苏之路已经开启

　　杨成长博士说，目前，全球经济尚未见底，但中国经济已经见底，现正运行在底部，从下半年开始进入企稳回升阶段。5月份的工业增加值同比上升8.3％，只要6月份能够维持到这个水平，就表明企业订单数量已经由过去的摇摆不定变为基本稳定。这也是上市公司业绩具有确定性的一个重要标志。

　　“今年4月份，我在峨眉山举行的一个报告会上说，2009年的中国经济‘一折三波’。”杨成长博士解释说，“一折”就是处于一个“转折”或者叫“过渡”时期。国际金融危机的影响正在逐渐弱化；“三波”中的“第一波”已经初见成效，石油、有色金属等大宗商品价格开始见底回升，企业去库存化已经初见成效。

　　“第二波就是政府投资初见成效。”杨成长博士认为，自去年11月初，中央政府出台“4万亿经济刺激计划”和今年出台的十大产业振兴规划以来，政府投资成为了主要力量。在今年5月份全国固定资产投资同比增幅高达38.7％的背后，就是因为政府加大了投资力度。由于这些项目都是大型和特大型项目，因此，从前期准备到开工建设都需要一个过程，估计6月份的固定资产投资同比增幅也不低。

　　不过，杨成长博士比较担心出口贸易的复苏问题。出口贸易的反弹被他作为今年中国经济走势“一折三波”中的“第三波”。他说，从今年以来的宏观经济数据来看，在拉动经济增长的“三驾马车”中，最弱的就是出口贸易了，目前仍是2成以上的下降幅度，显示出外需的严重不足。但据他分析，目前美国经济有了一些复苏的迹象，如果不再发生“金融海啸第二波”，那么，到今年三季度末时，我国出口下降幅度会收窄到一位数，到今年第四季度时，同比数字有望接近持平，因为去年第四季度的数字较低。

　　那么，今年下半年的CPI、PPI、PMI会是一个怎样的走向？对此，杨成长博士认为，由于目前市场流动性十分充裕，今年上半年已新增信贷额高达6万亿元，这些钱如果流向了老百姓的“口袋”里，那么，会出现温和的通货膨胀，使CPI会在年底时由“负”转“正”；如果更多地流向了实体经济，则会产生对生产资料需求量的增加，从而推动PPI的降幅收窄和PMI指数的稳定上升。

　　基于以上事实和分析，杨成长博士认为，中国经济结构性复苏之路已经开启，下半年的结构性复苏迹象将日益明显，但由于出口贸易复苏受外需的影响太大，仍然具有不确定性因素，因此，目前只能称作是“结构性复苏”，还不能称作“全面性复苏”。

　　影响因素：

　　市场流动性仍是第一位的

　　为什么在全球经济仍然低迷的时候，中国经济和股市能够走出一波“独立行情”？杨成长博士分析说，这是因为中国是世界上独自拥有“两套动力系统”的国家。“两套动力系统”是指“市场动力系统”和“行政动力系统”，当“市场动力系统”难以发挥作为时，就用“行政动力系统”推动经济的增长。

　　“一个典型的例子就是市场流动性的增加。”在杨成长博士看来，在中国目前的经济状况下，增加市场流动性，不仅必要，而且也有可能，这是因为：一是目前中国的GDP为35万亿，而银行业的资产为70万亿，后者是前者的2倍，银行业金融机构有钱可“放”；二是目前我国银行业吸收的存款余额为50万亿，而贷款余额为30万亿，巨大的存贷款差额，为增加市场流动性提供了现实条件；三是中央政府有效地运用行政手段推动。“这一条是最重要的，也是西方国家难以做到的。”杨成长博士说，由于有了充裕的市场流动性，使政府投资弥补了目前民间投资的不足。

　　市场流动性也是支撑目前中国股市的主要因素，如果仅仅从上市公司业绩角度看，确实难以支持大盘持续走强。因此，在管理层未改变适度宽松的货币政策之前，市场流动性仍是推动股市上行的第一位因素。“我的一个基本判断是，下半年的货币政策取向，主要还得看上半年的宏观经济数据。”杨成长博士说，上半年的投资是没有问题的，消费也会与去年基本持平，但出口贸易就不好说了。有经济学家提出，今后我国应以增加内需来取代出口，对此，他认为，这一愿望不能说不好，但可行性太差，他说，在今后的中国经济中，出口仍然是一个十分重要的组成部分，因此，在出口情况没有好转之前，宏观经济政策不会发生大的改变，而且，如果出台第二轮经济刺激方案，其重点应瞄准启动国内消费和解决出口贸易低迷两大问题。

　　股市走势：

　　“二八”和“八二”现象将并存

　　在谈到下半年的股市走势时，杨成长博士认为，大盘继续震荡上行概率仍然较大。其理由有三：一是在金融危机还没有结束的情况下，政府仍然将会把“保增长”作为头等大事，市场流动性仍会继续释放，当然不排除会有一点程度的放缓；二是市场对经济复苏的预期可能会变得更为强烈，看好股市前景的人会增加，目前的股市开户数仍在上升就是一个证明；三是由于国际大宗商品价格的上涨，特别是石油、黄金价格的上涨，美元的贬值，“通胀”预期开始出现，人们愿意通过包括配置股票在内的金融投资产品来达到资产保值增值的目标。

　　今年以来，A股市场在充裕的市场流动性和对利好政策预期下，走出了一轮温和上涨的牛市行情，目前大盘已经行进到了3000点“大关”前，比年初上涨了55％左右。那么，其估值水平是否有些偏高？对于记者的这一提问，杨成长博士认为，如果仅仅从静态角度看，28倍的市盈率确实有些偏高，而且如果剔除银行、钢铁等大盘权重股后，市盈率已经高达40倍以上；但如果从动态角度看，可能没有这么高，因为从目前已经预告的2009年中报业绩来看，不少上市公司的业绩有望缓慢回升。

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